撰文：Glendon，Techub News
昨晚，在比特币跌破 7 万美元这一关键心理价位后，今日早间，其价格再度急转直下，一路狂泻至 6 万美元，一举创下自 2024 年 9 月以来的最低纪录。与去年 10 月高达 12.6 万美元的历史峰值相比，此次跌幅超 52%，堪称「腰斩」。随后，比特币出现「深 V」行情，反弹至 6.4 万美元附近。在不到 12 小时内，比特币跌幅一度超过 14%，这彻底引爆了市场恐慌情绪，加密货币恐慌与贪婪指数从昨日的 12 进一步下滑至 9，市场极度恐慌的氛围愈发浓重。
比特币的暴跌迅速引发了整个加密市场的连锁反应，各个板块集体「跳水」，其中 Layer2、Meme 等热门板块跌幅普遍超过 10%。CoinAnk 数据显示，截至撰稿时，过去 24 小时内，全网爆仓金额高达 22 亿美元，多单爆仓金额超 19 亿美元，爆仓人数超过 45 万，其中比特币多单爆仓金额接近 10 亿美元。
在这种「血洗」行情下，以太坊也持续下挫，直至跌破 1800 美元。这使得刚刚「喘口气」的投资机构 Trend Research，今晨不得不再向币安转入 1.9 万枚 ETH，用于偿还贷款，以规避清算风险。与此同时，以太坊财库公司 BitMine 的未实现亏损也一度飙升至超过 81 亿美元。而作为 DAT 市场开创者，同时也是比特币持仓规模最大的公司，Strategy 的处境也同样不容乐观。
早在 2 月 1 日，当比特币失守 7.6 万美元时，便已跌破了长期被视为 Strategy 成本线的心理关口，引起行业广泛关注和热议。如今，随着比特币暴跌，Strategy 更是遭受了双重打击。今日，其股票 MSTR 价格从 129 美元大幅下跌 22.1 美元至 106.99 美元，单日跌幅超过 17%。在此之前，其股价已连续七个月下跌，与 2024 年 11 月约 540 美元的历史高点相比，其当前跌幅已达约 80%。不出意外的话，MSTR 本月将继续下跌，创下连续八个月收跌的尴尬记录。
2 月 1 日，随着 Strategy 披露再度斥资约 7530 万美元购入 855 枚 BTC，其比特币总持仓也达到了 713,502 枚。据官方信息，Strategy 目前总收购成本约为 542.6 亿美元，平均每枚比特币成本约为 76,052 美元。按当前价格计算，Strategy 比特币持仓总价值约 456.6 亿美元，未实现亏损已高达约 86 亿美元。
面对股价暴跌和巨额浮亏，市场不禁对 Strategy 赖以生存的「发股购币」模式产生了质疑，同时也开始猜测它是否会像 Trend Research 那样，通过出售比特币来应对危机，亦或是继续逆势增持比特币？
Strategy 融资能力枯竭了？
Strategy 作为比特币财库公司，与 Trend Research 高杠杆多头投资机构的定位有着本质区别。其核心商业模式并非简单的价格投机，而是一场精心布局的金融工程。长期以来，该公司的融资模式依赖于一个关键指标：市场净值比（mNAV），即企业市值与其持有的比特币净值之比。当 mNAV 大于 1 时，意味着市场给予公司股票溢价，Strategy 便能通过发行股票或债券，以高于比特币净值的价格融资，并用所得资金购买更多比特币，形成「融资—购币——市值增长」的飞轮效应。
然而，数月来比特币及 MSTR 股价的持续下行，让 Strategy 的 mNAV 比率始终承受着巨大压力，多次跌破 1 这一关键水平线。截至撰稿时，Strategy 的市值约为 307.44 亿美元，净 mNAV 已降至约 0.67。这一数值不仅直观地反映出该公司市值显著低于其比特币持仓价值，更意味着 Strategy 目前可能难以通过市场发行普通股来筹集资金购买比特币。
去年 11 月，Strategy CEO Phong Le 曾针对这一指标表态，若 mNAV 比率持续低于 1 且获取新资本的能力不断恶化出售比特币将被视为「最后的手段」，他还着重强调，这并非公司的长期政策转向或主动抛售计划，而仅仅是一种在极端市场和资本环境恶化时才会采取的「财务决策」。
那么，Strategy 如今是否已经走到了无法募集资金的地步？
2 月 1 日，Strategy 创始人 Michael Saylor 发文宣布，Strategy 永续优先股 STRC 的 2 月股息率上调 25 个基点至 11.25%。股息率每月调整一次，Strategy 可通过与该产品挂钩的市价发行（ATM）方式发行股票，从而将能募集更多资金用于增持比特币。
而在 Strategy 今日发布的 2025 年第四季度财报中，也明确传递出积极信号：Strategy 通过普通股增发计划、多种优先股（如 STRK、STRF、STRC 等）的按市价发行计划（ATM），仍具备持续获得资金的能力，融资渠道尚未枯竭。
财报显示，截至 2025 年 12 月 31 日止的三个月内，公司通过多项 ATM 计划交易已获得约 56 亿美元的总收益；1 月 1 日至 2 月 1 日期间，又额外获得约 39 亿美元的总收益。截至 2 月 1 日，普通股增发计划下仍有约 81 亿美元资金可供募集。此外，STRK ATM 计划、STRF ATM 计划、STRC ATM 计划以及 STRD ATM 计划下分别仍有约 203 亿美元、16 亿美元、36 亿美元和 40 亿美元可供发行。由此可见，Strategy 这种结构化的融资设计，使其不依赖单一市场或工具，即便普通股因 mNAV 折价导致融资效率下降，仍可通过高息优先股吸引特定投资者。
以 STRK ATM 计划为例，虽然比特币价格跌至 6 万美元，导致 Strategy 融资效率显著降低，且市场情绪承压，但该计划 203 亿美元的剩余融资额度仍可兑现，不会因比特币价格波动而自动失效。不过需要明确的是，这些 ATM 计划并非一次性完成全部融资额度，而是分批、渐进式发行。通常公司会根据市场接受度、股价波动和资金需求，每日或每周发行少量股份，避免对市场造成冲击。因此，只要股价不归零，融资便可以持续，这使得 Strategy 能够在数月至数年内持续、稳定地完成融资计划。
分析师认为，其中有一个核心逻辑是，Strategy 的商业模式并非依靠「卖股票筹钱买币」，而是借助比特币的长期增值预期，吸引资本以高股息优先股形式注资，再用这些资金购买比特币。因此，只要比特币仍被视为「数字黄金」，机构仍然愿为「比特币敞口」支付溢价，那么 Strategy 的融资循环就不会轻易断裂。
将继续执行「比特币本位」战略路线
在比特币的增持与减持这一关键问题上，Strategy 的态度十分笃定。尽管第四季度比特币价格大幅下跌，导致该公司录得经营亏损 174 亿美元，净亏损更是高达 124 亿美元，但是其仅在 2026 年 1 月就购入41,002 枚 BTC，显示出其对比特币的长期信心未因市场波动而动摇。
Phong Le 表示，Strategy 在 2025 年积极推进比特币财库战略，成功筹集了 253 亿美元资金。与此同时，其旗舰数字信贷工具 STRC 的规模已增长至 34 亿美元。2026 年，Strategy 将继续聚焦于扩大 STRC 的规模，以此提升 MSTR 普通股投资者的每股比特币收益（BPS），并推动其持续增长。
值得关注的是，Strategy 在财报中着重强调，截至 2 月 1 日，公司拥有 22.5 亿美元的美元现金储备。这笔资金足以覆盖超过两年半的优先股股息和未偿债务利息支付，无需通过出售比特币来筹集资金。作为规避风险的有效举措，Strategy 于去年 12 月初专门设立了美元储备金，专项用于支付股息。这笔资金来源于该公司根据市场发行计划出售 A 类普通股所获得的收益。Strategy 首席财务官 Andrew Kang 对此表示，这一现金储备进一步增强了 Strategy 的信用状况，使其资本结构如今比以往任何时候都更加稳健和富有韧性。
昨日晚间，Michael Saylor 又一次在 X 上写下「HODL」（坚持持有），并在财报中着重强调，Strategy 已构建起一座以 71.35 万枚比特币为核心的数字堡垒，并正向数字信贷转型，这一战略举措与他们无限期持有比特币的愿景高度契合。
从上述一系列数据和观点不难看出，尽管 Strategy 目前面临着比特币持仓账面亏损严重的困境，但该公司仍有着充足的流动性支撑日常运营和潜在的继续增持比特币策略。
事实上，对于 Strategy 而言，出售比特币可能意味着其核心商业模式的战略失败。持有比特币是 Strategy 存在的根本目的，而非仅仅作为一种投资手段。一旦选择出售比特币，将直接冲击其「数字黄金」储备库的叙事逻辑，引发市场对其商业模式的质疑，反而可能导致更严重的信任危机和股价下跌，形成恶性循环。
在今日举行的 Strategy 第四季度财务业绩网络研讨会上，Phong Le 更是直言，在极端不利的情况下，如果比特币价格下跌 90%，跌至 8000 美元，并且在此水平维持五到六年，才会对偿还其可转换债务构成真正的威胁。届时，他们将无法用比特币储备偿还可转换债券，才会考虑采取重组、发行额外股票或发行额外债务等措施。同时，Andrew Kang 也明确表示，即使在市场波动的情况下，他们也会继续执行既定策略。
综合而言，尽管 Strategy 短期财务压力巨大，但其现金流依然充裕。并且，Strategy 已做好充分准备，继续执行其「比特币本位」的战略路线。这种「以比特币为锚」的极端专注，既是对市场周期的赌注，也是对自身叙事能力的考验。当比特币价格长期低于其持仓成本时，能否通过「数字信贷」等新业务构建起足够的信任缓冲，避免陷入卖币、商业模式崩溃的困境，将成为其未来几年内最核心的生存命题，也将是市场关注的焦点所在。
