撰文：白露，白露会客厅主理人、香港区块链协会副会长、Web3 合规资产配置研究者

 

编者按

 

这不是一篇预测文章。

 

这是一篇基于十七年数据的复盘，以及一组让我做出 2026 年配置判断的关键数字。

 

先看三组数据：

 

美国持有比特币的人数约为 5000 万，超过了持有黄金的 3670 万人。这是历史上第一次，一种诞生不过 16 年的数字资产，在用户规模上超越了人类使用了 5000 年的黄金。

 

截至 2025 年 4 月，全球各国政府合计持有超过 46 万枚比特币，约占比特币总供应量的 2.3%。其中美国政府持有约 19.8 万枚，我国政府因执法查没持有约 19 万枚。两个全球最大经济体，都是比特币的主要持有国。

 

约 21%的美国成年人——相当于 5500 万人——拥有某种形式的加密货币，而十年前这个数字几乎为零。

 

这不是炒币的数据，这是一个资产类别完成历史性转型的数据。

 

十七年四个周期：每次死里逃生，每次底部更高

 

比特币自 2009 年诞生，经历了四个完整价格周期。每个周期的驱动力不同，但一条结构性规律从未改变：每一次被宣判死亡，它都活下来了，然后创新高。

 

第一周期（2011—2013）：极客觉醒，578 倍神话

 

指标	数据
周期低点	2011 年 11 月，约 2 美元
周期高点	2013 年 11 月，约 1,156 美元
最大涨幅	约 578 倍
随后回撤	约-73%

 

2013 年塞浦路斯银行危机，是比特币第一次作为避险叙事进入公众视野。当传统金融体系出现主权信用裂缝，一种不依附于任何国家的价值存储工具被重新发现。这是比特币最朴素、也最持久的存在价值。

 

第二周期（2015—2017）：散户狂潮，117 倍与第一次中国压力测试

 

指标	数据
周期低点	2015 年 1 月，约 171 美元
周期高点	2017 元 12 月，约 19,891 美元
最大涨幅	约 117 倍
随后回撤	约-84%

 

2017 年 9 月 4 日，国内「九四事件」，一纸通告关停境内所有虚拟货币交易所。比特币单日暴跌逾 30%。彼时中国占据全球比特币交易量的绝大多数份额。

 

然而，仅两个月后，价格收复全部失地。当年年底，比特币冲上 19,891 美元历史新高。

 

第一个结论已经成立：单一国家的政策打压，改变不了比特币的长期走势。

 

第三周期（2018—2021）：机构初入，21 倍与两次生死关口

 

指标	数据
周期低点	2018 年 12 月，约 3,122 美元
周期高点	2021 年 11 月，约 68,964 美元
最大涨幅	约 21 倍
随后回撤	约-77%

 

这一周期，比特币经历了有史以来最严峻的两次压力测试。

 

第一次：2021 年的 519 与矿场清退。

 

2021 年 5 月，国内三大协会联合发声，国务院金融委随后明确打击比特币挖矿。云南、新疆、青海、四川相继断电清退矿场，比特币全网算力从历史峰值 181 EH/s 骤降至 114 EH/s，跌幅达 36.8%。彼时，中国控制着全球超过 65%的比特币算力。当日比特币从 44,000 美元跌至 29,000 美元，单日跌幅 34%，全网爆仓金额达 400 亿美元。

 

全球媒体的标题：比特币完了。

 

四个月后，比特币重回 67,000 美元，创出历史新高。

 

被清退出走的算力，落地哈萨克斯坦、俄罗斯、美国德克萨斯。这次清退，客观上推动了矿业全球化，让比特币从单一国家算力控制走向真正的全球分布，成为矿业全球化的崛起点。

 

每一次打压，都让比特币变得更去中心化，更难被消灭。这是值得深思的历史规律。

 

第二次：2022 年的加密雷曼时刻。

 

LUNA 一夜归零，FTX 轰然倒塌——全球第二大加密交易所在五天内从正常运营到申请破产，被称为「加密行业的雷曼时刻」。比特币从高点跌幅接近 78%，一度跌至 15,500 美元。

 

又一次，媒体说：比特币完了。

 

然后它又活下来了。

 

第四周期（2022—2025）：ETF成人礼，机构化完成

 

指标	数据
周期低点	2022 年 11 月，约 15,500 美元
周期高点	2025 年 10 月，约 126,198 美元
最大涨幅	约 8 倍
2026 年初回撤	约-44%，当前约 67,000 美元区间

 

2024 年 1 月，美国SEC正式批准比特币现货ETF。这是比特币的成人礼。

 

不再是没有监管的赌场筹码——它进入了贝莱德的资产配置表，进入了哈佛捐赠基金的持仓，进入了 172 家上市公司的资产负债表。

 

贝莱德旗下 IBIT 已成为全球最大比特币 ETF，自上线累计吸引超 625 亿美元资金，2025 年第二季度单季净流入 140 亿美元，环比增长 366%。

 

2025 年比特币年化波动率已降至 23%，与标普 500 指数相当。随着 BlackRock 等巨头的 ETF 产品吸纳大量资金，比特币估值将受到"理性钱"的约束，进入「高位震荡、重心渐升」的慢牛格局。

 

2025 年 10 月触及 126,198 美元历史新高后，当前回调至 67,000 美元区间，较高点跌幅约 44%——这是四个周期中最小的一次回撤幅度。

 

四个周期，三条铁律

 

铁律一：跌幅逐轮收窄，底部逐轮抬升

 

周期	最大回撤	熊市底部
第一周期后	约-73%	约 309 美元
第二周期后	约-84%	约 3,122 美元
第三周期后	约-77%	约 15,500 美元
第四周期后	约-44%（迄今）	约 67,000 美元

 

每一次熊市底部，都比上一轮高出数倍。这是机构持仓成本不断抬升、长期持有者结构持续优化的必然结果。

 

铁律二：任何单一国家的打压都无法终结比特币

 

中国 2013 年首次限制、2017 年关停交易所、2021 年清退矿场——三次最强烈的国家级政策压力，没有一次终结比特币。这一规律，是比特币去中心化设计最有力的现实验证。

 

铁律三：驱动力从叙事彻底切换为资金

 

2025 年的上涨靠「叙事」——减半、ETF 上线；2026 年的上涨靠「真金白银」——美联储放水、机构申购、巨鲸囤积。这是行情从情绪驱动转向资金驱动的第二阶段。美联储货币政策路径、ETF 周度净流入数据、宏观流动性环境——这是传统大类资产的定价逻辑，不再是加密市场的情绪博弈。

 

三重关键数字：机构、主权、亚洲

 

这一部分，我用数字说话，不发表观点。

 

关键数字一：5000 万 vs 3670 万

 

约 5000 万美国人持有比特币，而持有黄金的美国人约为 3670 万。比特币持有者在美国的人数，已经超过黄金持有者 35%。

 

这不是统计噱头。这意味着：在世界最大的资本市场，比特币的用户基数已经超越黄金，跻身主流资产行列。

 

更值得关注的是结构：美国持有比特币的人均价值约 1.1 万美元，远超持有黄金者的人均 1512 美元。比特币持有者不仅更多，持仓的绝对价值也更高。

 

关键数字二：172 家上市公司，6%供应量

 

2025 年第三季度，全球 172 家上市公司在资产负债表上持有比特币，较上季度增长 40%。

 

上市公司持有比特币总量约占已发行比特币总量的 5%，现货 ETF 持有量约为 6%，两项合计约达已发行供应量的 11%。

 

这意味着，流通中的比特币，已有超过十分之一被长期持有机构锁定，不参与日常流通。供应持续收缩，而需求持续增加。

 

关键数字三：多个主权国家，190,000 枚

 

萨尔瓦多于 2021 年正式将比特币纳入国家金融战略，成为第一个以比特币作为主权储备资产的国家，目前持有约 7,500 枚比特币。

 

美国 2025 年 3 月由特朗普总统签署行政令，正式建立战略比特币储备，持有量约 32.5 万—32.8 万枚，成为全球最大已知主权持有方。

 

而在另一个方向：中国政府通过执法查没，持有约 19 万枚比特币，位列全球第二。这批资产不是购买，是执法所得，但它客观上使中国成为比特币的主要主权持有国之一。

 

2026 年，巴基斯坦也宣布建立政府主导的战略比特币储备。主权配置比特币，正在从少数国家的试验演变为全球趋势。

 

关键数字四：亚太 43%，香港是窗口

 

截至 2023 年，亚太地区已占全球加密货币持有量的 43%，亚太区加密资产管理市场收入已达 3 亿美元，预计到 2030 年将达到 14.6 亿美元，年复合增长率高达 25.4%。

 

香港是大陆居民参与合规数字资产的唯一合法窗口。越来越多的香港上市公司及在港注册企业持有比特币库存，标准普尔银行旗下的虚拟银行 Mox、最大网络券商富途均已上线比特币 ETF 交易，覆盖香港普通零售用户。

 

中国政策的真实逻辑：一堵一梳，香港是疏的那一侧

 

这是本文最需要清晰阐述的部分，也是最容易被误读的部分。

 

中国的监管立场从未改变：坚决防止虚拟货币在境内的炒作与金融风险扩散。这一点从 2021 年至今一以贯之，2026 年 2 月八部门联合发文再次明确。我们对这一立场保持充分的尊重与理解。

 

但监管的全貌，不止于「堵」。

 

2025 年，中国监管出现了一个关键信号：

 

2025 年 6 月 26 日，香港财经事务及库务局发布《香港数字资产发展政策宣言 2.0》，将「虚拟资产」全面更名为「数字资产」，提出建设值得信赖的"数字资产中心"愿景，这是"数字资产中心"概念的首次提出，将数字资产定位为香港国际金融中心的重要组成部分。

 

2025 年 8 月 1 日，香港《稳定币条例》正式生效，成为全球首个针对稳定币的专项立法，明确RWA发行可采用合规稳定币计价。

 

这两个文件，是特区政府以官方身份宣示的制度性承诺，体现了「一国两制」框架下香港作为数字资产全球合规枢纽的战略定位。

 

2026 年 2 月，八部门联合发文对 RWA 的核心原则是「境内严禁、境外严管、事前备案」。

 

读懂这九个字的真实含义：

• 「境内严禁」——境内虚拟货币炒作、无备案的境内 RWA 发行，明确违规

• 「境外严管」——通过合规路径赴港发行，接受监管，可以做

• 「事前备案」——打开了一扇门，只是这扇门有明确的进入规则

 

这是「一堵一疏」的精准政策设计，不是全面封堵。

 

香港财经事务及库务局局长明确表示，特区政府会继续支持虚拟资产业界发展，香港将打造数字资产领域的全球创新中心。

 

对于内地高净值人群而言，香港是合规参与数字资产配置的唯一安全通道，这一窗口是被政策明确支持的。

 

2026 年，我在香港押注的四大方向

 

以上是宏观背景与历史逻辑，这一部分说我真实在做的事。

 

方向一：比特币——大类资产底仓

 

基于前文三组关键数字，比特币正在完成一个历史性的身份转变：从散户投机品，到机构级全球配置资产。

 

这个转变的本质，是定价权的转移。当贝莱德、哈佛捐赠基金、主权国家成为主要持有者，短期价格波动的意义大幅下降，长期持有逻辑变得更加稳固。

 

香港合规配置工具完备：华夏比特币 ETF（3042.HK）、嘉实比特币现货 ETF（3439.HK），像港股一样交易，受香港证监会监管，合规托管。

 

建议将可投资产的 5%-10%通过香港持牌渠道配置比特币，长期持有，不做短线。

 

我关注的核心信号只有两个：美联储降息节奏和ETF 周度净流入数据。这两个指标持续向好，当前的回调区间就是分批建仓的窗口。

 

方向二：香港合规文娱 RWA 私募一级份额

 

这是 2026 年被市场严重低估的方向，也是香港合规框架下最具特色的新兴赛道。

 

2026 年 2 月 13 日，香港证监会向 Esperanza 证券发放许可，准予开展娱乐资产合规代币化证券业务，首批落地项目为黄凯芹红馆 40 周年演唱会及韩国男团马来西亚巡演的票房资产。

 

为什么文娱 RWA 优于地产 RWA、新能源 RWA？

 

商业地产和新能源 RWA 面临共同的结构性死结：底层资产是重资产，扩张受物理约束，利率倒挂覆盖不了合规成本。蚂蚁数科连做三单新能源 RWA 全部商业遇冷，已是行业明证。

 

文娱 IP 类资产的逻辑完全不同：线上全闭环，音乐版权、演唱会票房、IP 衍生收益，用户共识放大时资产价值同步放大，无物理扩张瓶颈。顶流 IP 的稀缺性溢价，是传统固定收益 RWA 无法复制的。

 

一级份额的机会在哪里？

 

目前香港文娱 RWA 尚处发展早期，仅少数持牌机构具备发行资质，合格投资者的配售窗口极为有限。相比二级流通价格，通过私募渠道参与一级发行，具备明显的价格优势和流动性溢价空间。这类机会不在公开市场出现，需要通过核心圈层获取信息。

 

筛选三个硬标准：SFC 持牌机构承销（批文可查）、底层资产现金流有历史数据支撑、代币持有人权益有法律文件明确界定。

 

方向三：迪拜及小国牌照垂类 RWA 交易所与平台币

 

这是 2026 年非对称收益最高的方向，也是大多数传统投资者完全不了解的领域。

 

全球交易所格局正在发生结构性重构。

 

通用型大所已完成市场教育阶段，但它们无法满足垂直行业资产的专属需求——音乐版权代币的流通、碳资产的撮合、文化 IP 权益的定价，需要专属的行业流动性和合规框架。这催生了垂类 RWA 交易所的赛道性机会。

 

迪拜 VARA 的制度性创新不可忽视。

 

迪拜创设了「资产参照虚拟资产（ARVA）」专属类别，允许收益型 RWA（房产租金、演唱会票房、股票分红权）面向全球零售投资者，彻底打破了"收益型 RWA 等于证券"的监管枷锁。这一制度设计，是香港、新加坡、美国目前都没有的监管优势，使迪拜成为全球最友好的垂类 RWA 发行地之一。

 

马耳他、巴林、塞舌尔等小国牌照体系，在合规性与灵活性之间提供了有别于大国的折中方案，是早期垂类交易所获取合规身份的低成本通道。

 

平台币的核心逻辑：

 

平台币是对交易所未来费用收入和生态扩张价值的折现。主流大所的平台币已完成价值发现，大部分上升空间已被定价。而聚焦音乐版权、文化资产、绿色能源等稀缺垂直赛道的 RWA 交易所平台币，处于价值发现早期，具备真正的非对称收益潜力。

 

筛选四个硬标准：

• 交易所持有迪拜 VARA 或其他小国家等效监管牌照，公开可查

• 平台已有真实交易量，不依赖刷单数据

• 有明确的垂直行业资产上链路径，并有机构合作背书

• 审核上线的 RWA 项目具备成熟应用场景和商业现金流逻辑，非空气项目

 

不满足以上四条，叙事再好，不碰。

 

方向四：AI Agent 一级应用场景

 

AI 正从"工具型智能"向"自主型智能"演进。当 AI Agent 具备自主完成支付、合同签署、资产交易等经济行为时，它需要三样东西：支付能力、身份体系、信用体系。

 

传统金融无法高效提供这三项基础设施。Web3 的链上结算，天然适配：成本约为传统系统的 1/300，结算时效 2-3 秒。

 

我关注的不是通用型 AI 大模型，而是在具体垂直场景落地的 Agent 应用。

 

判断标准：是否有真实用户付费、是否有可量化的效率提升数据、是否在 Web3 生态内形成了闭环。纯讲技术叙事、无付费用户的项目，是 ICO 模式的换皮，不碰。

 

对高净值人群的配置建议与风险提示

 

以上是方向判断，这一部分是落地执行层面的框架。

 

第一步：先调整资产结构，再谈配置

 

当前国内非一线城市、非核心地段的房产，面临流动性持续收窄、租售比倒挂、人口结构恶化三重压力，已从财富增值工具退化为流动性陷阱。

 

明确建议：

• 逐步减持非核心地段房产，只保留一套自住住宅

• 释放出的流动性，优先分批建立比特币底仓

• 这是在两类资产的长期逻辑面前，做出的清醒选择——一类是供给过剩、流动性下降的实物不动产，另一类是供给永久封顶（2100 万枚）、需求持续机构化的全球流通资产

 

第二步：CRS 合规架构，必须前置

 

这是当前高净值人群配置数字资产最容易忽视、也最容易踩坑的环节。

 

核心事实：币安、OKX、HashKey、香港持牌券商等主流加密交易所/券商均已纳入 CRS（共同申报准则）信息交换体系。你在上述平台的账户信息、资产余额、交易记录，将依据 CRS 协议被交换至你的税务居民所在地税务机关。

 

「用加密货币就没有税务记录」——这个认知在 2026 年已经完全失效。

 

实操建议：

• 在进行任何规模性配置前，优先咨询香港或新加坡持牌税务顾问，厘清个人税务居民身份

• 通过合规律所设计跨境持有架构，评估香港公司架构、家族信托或基金架构的适用性

• 关注香港、新加坡、迪拜三地对数字资产的税务处理差异

 

架构搭错，一切配置收益可能归零。先把架构做对，再谈入场。

 

结语

 

从 2009 到 2026，比特币完成了一个资产成熟化的完整周期。

 

它被中国清退了 65%的算力，活下来了。被 FTX 拖累暴跌 78%，活下来了。16 年间，被宣判死亡无数次，每一次都创出了更高的新高，留下了更高的熊市底部。

 

2024 年的 ETF 批准，是它的成人礼。不再是极客的信仰，不再是散户的赌场——变成了贝莱德资产配置表上的一行，变成了 172 家上市公司的财务数据，变成了多个主权国家的储备资产。

 

5000 万美国人持有比特币，超过持有黄金的 3670 万人——这不是炒作数字，这是一代人完成资产认知迁移的历史记录。

 

中国的监管立场清晰而一贯，值得尊重。但香港作为合规窗口的战略定位，同样是明确的政策表达。内地高净值人群通过香港合规通道配置数字资产，既是政策允许的路径，也是当前可及的唯一安全入口。

 

2026 年，中东动荡加剧避险需求，机构资金持续涌入，香港合规框架已经成熟，文娱 RWA 和垂类交易所的早期窗口刚刚打开。

 

这不是炒币的窗口，这是资产配置的窗口。时代变了，认知要跟上。

 

本文数据来源：River 研究报告（2025 年 5 月）、BlockWeeks、ChainCatcher、香港证监会公开信息、Coingecko 政府持仓数据、Bloomberg 及公开研究报告。文中所有数据截至 2026 年 3 月。不构成任何投资建议，投资者需独立判断并承担风险。