撰文：momo，ChainCather
加密熊市遇上地缘冲突，正在为 RWA 铸造前所未有的机遇。近日，Hyperliquid 平台上的 RWA 交易量再创新高，未平仓合约总量突破 13 亿美元，周末单日交易量超过 14 亿美元。
回溯过去一年，从黄金、白银到美股，再到近日大涨的原油，贵金属、大宗商品等传统金融资产正在加速代币化，纽交所等传统交易所和币安、OKX、Bitget 等也在积极布局，借助传统资产牛市红利为链上市场注入新活力。
一年增长 4 倍，RWA 的历史机遇
数据最能说明趋势。RWA.xyz 数据显示，除稳定币外，链上代币化现实资产的总价值已超过 250 亿美元，较一年前的 64 亿美元增长近四倍。目前已有六类资产的链上规模超过 10 亿美元，包括美国国债、大宗商品、私募信贷、机构另类投资基金、公司债券和非美国政府债务。
值得注意的是，RWA 的持有者数量正在快速扩大。Token Terminal 数据显示，以太坊网络 RWA 持有者数量已达约 16.9 万，Solana 紧随其后约 16.3 万，全球 RWA 资产持有者总数已超过 66.3 万。这意味着 RWA 正在从小众赛道走向主流视野。
这种增长的背后是真实的市场需求。地缘冲突爆发时，往往正值传统市场收市或周末休市。2 月底中东局势紧张，CME 等传统交易所关闭期间，Hyperliquid 上的原油永续合约在数小时内飙升 5%，成为交易者对冲风险的唯一出口。这种 24/7 全天候定价的能力，恰好填补了传统金融体系的时间盲区。
大机构的布局也在加速。今年年初，纽交所宣布开发基于区块链的代币化证券交易平台，目标是实现 7×24 小时交易和即时结算。这并非简单的「股票上链」，而是对证券交易全链条的系统性重构，从交易、清算到托管，都在被重新定义。更早之前，贝莱德 CEO Larry Fink 在达沃斯论坛上明确表示，代币化是金融系统的未来，倡导整个金融体系迁移到 "共同区块链" 上。
与此同时，CEX 也因为地缘冲突，反而在加密熊市中找到了新的机遇。币安、OKX、Bitget 等交易平台从去年下半年开始，也陆续布局传统金融资产的代币化，承接住了一部分代币化资产的市场需求。
这就形成了一个有趣的割裂：加密市场本身深陷熊市泥潭，大部分山寨币价格处于历史低点；但传统大机构尤其是传统金融领域却在加速下注 RWA。2026 年达沃斯论坛上，风向已彻底改变，Web3 不再是金融体系的「挑战者」，而是正在被吸纳为新一代全球金融基础设施。超过十个国家的政府正在积极探索将国家级资产进行代币化，RWA 正从「企业级」迈向「主权级」。
政策窗口下，香港能否抓住这波 RWA 机遇？
在 RWA 这波机遇中，值得注意的是，香港的处境变化。
2026 年 2 月，中国八部委联合发布 42 号文，明确境内全面禁止 RWA 代币化相关活动，但同时打开了境外 RWA 的合规通道，允许境内主体在符合监管条件的前提下，在境外开展 RWA 业务。
同日，中国证监会发布《关于境内资产境外发行资产支持证券代币的监管指引》，为境内资产的境外 RWA 发行开辟了以备案制为核心的合规通道。文件还指出，境内金融机构的海外分支可开展代币化相关业务，同时符合当地法律与中国监管要求。
考虑到境内金融机构的海外分支大多以香港为主要基地，这项规定进一步奠定了香港在华语市场的桥头堡地位。香港正成为中国加密产业的「离岸试验田」，既是大陆加密人才出海的合规跳板，也是全球资本进入华语市场的转换接口。
招银国际报告指出，香港作为全球数字资产中心，有望率先受益于内地优质资产出海的增量需求，推动 RWA 领域从创新尝试逐步迈入常态化、规模化阶段。
香港证监会的动作也在加速。2 月 13 日，Esperanza 证券获准开展娱乐资产合规代币化业务，黄凯芹演唱会、韩国男团巡演等文娱资产纳入受监管的数字证券发行范畴。2 月 24 日，德林控股旗下中环德林大厦等地产 RWA 项目获批发行。7 天之内，两大实体资产 RWA 接连获批，从文娱 IP 到核心商业地产，覆盖场景实现跨越式突破。这绝非孤立的产品创新，而是香港监管层释放的明确战略信号：合规 RWA 正在从机构专属的金融资产游戏，全面走向实体产业全场景覆盖。
但从过往来看，这两年香港在虚拟资产领域的布局，一直被外界评价为 "雷声大雨点小"。政策文件出得不少，论坛峰会开得热闹，但真正落地的规模化业务有限。
时间线往回拨。2022 年底，南方东英推出亚洲首批虚拟资产期货 ETF，南方东英比特币期货 ETF（3066.HK）和以太币期货 ETF（3068.HK），这确实是亚洲合规虚拟资产 ETF 的起点。
一年半后，美国比特币现货 ETF 通过，引爆百亿美元级别的资金流入。香港紧随其后，2024 年 4 月，华夏基金 (香港)、嘉实国际、博时国际三家同日获批，成为亚洲首批发行比特币和以太币现货 ETF 的机构，合计 6 只产品于当月 30 日在港交所上市。这批产品的推出，让香港成为美国之后第二个批准现货加密货币 ETF 的市场，一度引发 "东方追赶西方" 的讨论。
但这批产品的市场表现，与美国的火爆形成鲜明对比。彭博 ETF 分析师当时就泼过冷水：香港 ETF 市场体量有限，三家发行人与贝莱德不在一个量级，加上内地散户无法参与，产品流动性存疑，"5 亿美元就算幸运"。后来的数据印证了这一判断，截至 2025 年底，香港虚拟资产现货 ETF 总市值约 7 亿美元，而美国市场单是贝莱德的比特币 ETF，流入资金早已突破百亿美元。
一个重要原因就是政策受限。内地投资者无法参与，香港本地市场容量有限，流动性始终起不来。
但这次的政策窗口，已经不一样了。42 号文和《指引》的核心逻辑是「境内厘清、境外疏导」。境内资产可以通过合规路径，在香港进行 RWA 发行。这意味着，香港不再是孤立的本地市场，而是背靠境内优质资产的「出海口」。资产端的问题解决了，剩下的就是通道和产品。
那哪些产品或者机构会最快？大宗商品代币化是一个方向。黄金、白银、原油这些品类，在 Hyperliquid 上已经跑通了交易逻辑，日活和成交量都证明市场需求真实存在。香港作为全球最大的离岸人民币中心和重要的贵金属贸易枢纽，天然适合做这类资产的代币化。
另一个方向，是基金和 ETF 发行方的代币化探索。2023 年嘉实国际已经推出了代币化基金，华夏基金的港元代币化基金规模突破 10 亿港元。近日，恒生投资发行了「恒生黄金 ETF」并在将在香港联交所上市，同时设立代币化非上市类别基金单位。最早一批关注虚拟资产的 ETF 机构，比如南方东英资产管理规模已经突破 300 亿美元，杠杆及反向产品市场的日均成交额市占率为 99.5%，如果也在尝试 ETF 代币化，将为香港 RWA 市场带来多大的催化剂，可以持续关注。
当政策和通道打开，机构也在场。剩下的问题是：这一次，香港能否真正跑通「雷声」之后的「雨点」？从美国到中东，从纽交所到贝莱德，RWA 代币化正在成为全球金融基础设施的下一站。而香港的窗口期，或许就在此刻。
